Consideraciones de la inversión en bonos
En un curso de introducción a las finanzas corporativas, puede aprender que la relación entre la tasa de interés y el precio de un bono es inversa (convexa). Pero esta relación no nos dice el grado de variación del precio de los bonos con respecto a la variación de la tasa de interés dada .
Para el tipo estándar de bonos cupón, los flujos de efectivo se distribuyen hasta la fecha de vencimiento. Por esta razón, necesitamos conocer el vencimiento efectivo del bono además de la sensibilidad al precio en relación con la tasa de interés para administrar de manera efectiva nuestra cartera.
La métrica que ayuda a los administradores de carteras de bonos a medir la incertidumbre en estas dos áreas es el concepto de duración. Hay dos métricas de duración populares: Duración de Macaulay y Duración modificada. El término duración tiene un significado especial en el contexto de los bonos. Se utiliza ampliamente como una medida de cuánto tiempo tardan los pagos del cupón y el principal en pagar el precio de mercado del bono. También es una estimación importante de la sensibilidad del precio de los bonos a la tasa de interés. Los bonos con una duración más alta son más riesgosos que los bonos con una duración más baja.
Frederick Macaulay, en 1938, ideó el concepto de vencimiento efectivo sobre la duración de un bono. Gráficamente, la duración de Macaulay es el punto de apoyo de un grupo de valores presentes de flujos de efectivo generados por un bono. También se interpreta como el número promedio ponderado de años para que el flujo de efectivo de los bonos sea igual al precio de mercado del bono. Por lo tanto, a medida que aumenta el vencimiento de un bono, aumenta la duración. Las disposiciones de llamadas, por otro lado, disminuyen la duración de los bonos.
La duración modificada es ligeramente diferente de la duración de Macaulay en que expresa el cambio en el valor de un bono en respuesta a un cambio en las tasas de interés. Esta fórmula se utiliza para determinar el efecto que tendrá un cambio porcentual en las tasas de interés sobre el precio del bono.
¿Qué es la convexidad?
Pasemos ahora al concepto de convexidad. La convexidad de un bono es la tasa de cambio de su duración. Dado que el concepto de duración se aplica a la medición puntual de la sensibilidad del precio con respecto a la tasa de interés, la convexidad es, en términos de cálculo, la segunda derivada del precio del bono con respecto a su rendimiento.
La convexidad negativa existe cuando la forma de la curva de rendimiento de un bono es cóncava en lugar de convexa. Los bonos respaldados por hipotecas y los bonos corporativos exigibles muestran esta característica.
Ejemplos de convexidad negativa
La relación entre las tasas de interés y el precio de los bonos es inversa en la mayoría de los casos. A esto lo llamamos la convexidad de los enlaces. Si un bono tiene una convexidad negativa, el precio disminuirá a medida que bajen las tasas de interés. Por ejemplo, el precio de los bonos corporativos exigibles cae a medida que bajan las tasas de interés y aumenta el incentivo para que el emisor cancele el bono a la par. Por eso decimos que un bono exigible tiene convexidad negativa con respecto a las tasas de interés.
Los valores respaldados por hipotecas (MBS) son otro ejemplo de convexidad negativa, ya que esos MBS suelen perder valor cuando bajan las tasas de interés. Como en el caso de un bono con opción de compra, con MBS, una disminución en las tasas de interés aumenta el número de prestatarios que reembolsarán sus préstamos y refinanciarán a la tasa más baja. La propiedad de la convexidad negativa reduce el valor de los bonos cuando las tasas de interés se dirigen hacia el sur.
Resumen de la lección
A pesar de la relación inversa común entre la tasa de interés y el precio de los bonos, los precios de algunos bonos bajan cuando bajan las tasas de interés. Esto se llama convexidad negativa de los enlaces. Los valores respaldados por hipotecas y los bonos corporativos con opciones de compra son ejemplos comunes.
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