Proposición I y II de MM con impuestos corporativos

Proposición MM 1 y 2

Si usted es el jefe de tesorería o un ejecutivo financiero de una empresa, tratar de obtener la estructura de capital ideal podría ser una tarea difícil. Esta decisión no es fácil, porque el capital de una empresa puede estar constituido únicamente por capital social o por una combinación de deuda y capital. El capital social es el fondo aportado por los propietarios. El capital de deuda, por otro lado, es un fondo prestado de instituciones corporativas o financieras.

Incluso si ha planeado tener una combinación de deuda o una estructura de capital libre de deuda, los factores externos como los impuestos y las tasas de interés tendrán diferentes efectos en el rendimiento generado por la empresa. La idea central, por lo tanto, es identificar la estructura de capital óptima de la empresa que pueda coincidir con las expectativas de los accionistas. Para ayudar a tomar esta decisión, los premios Nobel Franco Modigliani y Merton Miller crearon una teoría de la estructura de capital ampliamente conocida como la teoría MM.

Teoría de Modigliani-Miller

La teoría MM trata sobre los efectos que la estructura de capital de una empresa puede tener sobre la generación de rendimientos para los inversores o accionistas. La definición establece que «el valor de mercado de una empresa se calcula utilizando su poder de ganancia y el riesgo de sus activos subyacentes y que su valor es independiente de la forma en que financia inversiones o distribuye dividendos».

El valor de mercado de una empresa ayuda a comprender la capitalización de mercado, lo que además ayuda a determinar la participación de mercado general de la empresa. La fórmula para calcular el valor de mercado es multiplicar el número de acciones en circulación de la empresa por el precio actual de las acciones. La teoría MM, sin embargo, indica que desde el punto de vista del accionista, el valor de una empresa apalancada (con deuda) y una empresa no apalancada (sin deuda) debería ser igual bajo ciertos supuestos. Estos supuestos son los siguientes:

1. Sin impuestos
2. Sin costos de transacción
3. Equivalencia en los costos de endeudamiento tanto para empresas como para inversores
4. Simetría de la información del mercado

La teoría de Miller y Modigliani menciona dos proposiciones. La Proposición I establece que el valor de mercado de cualquier empresa es independiente de la cantidad de deuda o capital social en la estructura de capital. La Proposición II establece que el costo del capital está directamente relacionado y es incremental con el porcentaje de deuda en la estructura de capital.

Como ejecutivo de tesorería o finanzas, es importante tener en cuenta el impacto de los impuestos en la Proposición I y II y los beneficios que conlleva. Para comprender mejor las proposiciones, procedamos con dos empresas en el negocio de la confección: la empresa X, una empresa apalancada (con deuda en el capital), y la empresa Y, una empresa no apalancada (sin deuda en el capital).

Proposición I

En la primera proposición, el valor de mercado (indicado como VI) de cualquier empresa es independiente de la cantidad de deuda o capital social en la estructura de capital. En un escenario sin impuestos , el valor de la empresa X y la empresa Y sería el mismo que en la Proposición I con impuestos.

Aquí VlX es el valor de mercado de la empresa X y VlY representa el valor de mercado de la empresa Y. La comparación cambia en un escenario imponible, como en la Proposición I con impuestos.

T denota las tasas impositivas y DY denota el valor de la deuda de la empresa. Cuando se introducen impuestos, el valor de la empresa Y aumenta. Esto es posible debido a la protección fiscal que se recibe de los pagos de intereses. Siempre que una empresa toma un préstamo, debe reembolsar cuotas que incluyen el pago de intereses. Dado que estos pagos son parte de los ingresos que la empresa no puede disfrutar, tampoco es una cantidad imponible, sino un gasto. La porción T DY en la ecuación representa la tasa impositiva marginal multiplicada por la deuda.

Proposición II

La Proposición II menciona que el costo del capital social es directamente proporcional al porcentaje de deuda en la estructura de capital. Continuemos con el ejemplo de la empresa X con deuda y la empresa Y sin deuda pero solo capital. En un escenario sin impuestos, el rendimiento esperado sobre el capital de la empresa X se puede calcular con base en la siguiente fórmula como se muestra en la Proposición II sin impuestos.

RE en la ecuación representa el costo de capital. Si bien este es un costo para la empresa, es el rendimiento esperado para los accionistas o inversores. Supongamos que RE para la empresa Y es del 10 por ciento. RD representa el costo de la deuda, y este es el rendimiento de la institución crediticia. Supongamos que está al 5 por ciento. En nuestro ejemplo de caso, hemos decidido que la empresa X es una empresa apalancada y tiene una combinación de deuda y capital en la proporción de 35:65. Esta proporción se conoce comúnmente como relación deuda / capital, o relación D / E. Imaginando un mundo sin impuestos, la ecuación de la Proposición II resulta como sigue:

RE Firma X = 10 + (35/65) * (10 – 5) = 12,7%

Ahora necesitamos comparar los rendimientos de la empresa X bajo el impuesto de sociedades. Con el elemento de impuesto, la declaración requerida para la empresa X cambia como se muestra en la Proposición II con impuestos. Aquí TX denota la tasa impositiva, que es del 30%. El rendimiento esperado sobre el capital de la empresa X se puede calcular de la siguiente manera:

RE Firma X = 10 + (35/65) * (10 – 5) * (1 – 0,30) = 11,88%

En un escenario imponible, el rendimiento esperado sobre el capital social de una empresa apalancada se reduce. Consideremos ahora una situación en la que la tasa impositiva disminuye al 20 por ciento. El rendimiento esperado de la empresa X se puede calcular de la siguiente manera:

RE Firma X = 10 + (35/65) * (10 – 5) * (1 – 0,15) = 12,28%

El rendimiento esperado sobre el capital de la empresa apalancada, la empresa X, aumenta significativamente con la disminución de la tasa impositiva. Las tasas impositivas están fijadas por la ley federal y no hay nada en la capacidad de la empresa para cambiarlas o influir en ellas. Por lo tanto, como gerente de tesorería o ejecutivo de finanzas, el camino hacia el rendimiento incremental del capital es equilibrando las proporciones de deuda y capital en la empresa.

Resumen de la lección

La teoría de MM se formuló bajo ciertos supuestos que no existen en el mundo real. Es por eso que la Proposición I y la Proposición II son válidas con impuestos corporativos. La Proposición I sin impuestos muestra la igualdad de valor entre una empresa apalancada y no apalancada bajo cero impuestos. Pero con la prevalencia de los impuestos, el valor de la empresa apalancada se ve reforzado por el escudo fiscal recibido debido a los reembolsos de la deuda.

La Proposición II de MM sin impuestos muestra el costo del capital social de la empresa apalancada como una función del costo de la deuda y el capital social de la empresa no apalancada. Por lo tanto, con los impuestos en la Proposición II, el costo de la deuda está influenciado por un escudo fiscal que la empresa apalancada puede disfrutar, ya que esto reducirá el costo del capital para la empresa apalancada. Por lo tanto, los impuestos en el mundo real tienen un impacto positivo para una empresa con apalancamiento o deuda.

Rodrigo Ricardo Editor y fundador